半導體企業頻頻破發(fā)，PPT時(shí)代已經(jīng)過(guò)去？

2022年開(kāi)年以來，芯片上市公司破發(fā)的現象越來越多，這(zhè)與去年芯片公司的上市潮截然相反。國(guó)芯科技、天嶽先進(jìn)、翺捷科技、臻鐳科技、希荻微、唯捷創芯與英集芯都(dōu)遭遇到了上市首日破發(fā)的情況。其中唯捷創芯首日跌幅達36.04%，中一簽虧損1.2萬，翺捷科技上市即破發(fā)累跌45%，中一簽單日虧損高達2.78萬元。

萬分之二的中簽率，卻“憑運氣虧錢”。半導體上市公司接連破發(fā)的背後(hòu)，是因爲這(zhè)些半導體“第一股”已經(jīng)不再能(néng)吸引資本的視線嗎？

上市即破發(fā)，出道(dào)即巅峰？

2022年開(kāi)年以來，“基帶芯片第一股”、“國(guó)産CPU第一股”、“碳化矽襯底第一股”等半導體第一股都(dōu)紛紛高價上市。例如，作爲A股第一家上市的基帶公司，同時(shí)也是全球稀缺的基帶芯片廠商，翺捷科技發(fā)行前的每股淨資産卻僅有3.54元，發(fā)行價格幾乎是發(fā)行前淨資産的近47倍。

但高昂的發(fā)行價格市場卻不買賬，很多半導體企業在上市的首日破發(fā)。

在科創闆上市的新股翺捷科技，其上市首日即下跌超30%。實際上，翺捷科技是阿裡(lǐ)系芯片公司，提供無線通信、超大規模芯片，産品線全面(miàn)覆蓋蜂窩通信領域、非蜂窩通信領域、AI領域。成(chéng)立于2015年的翺捷科技先後(hòu)收購了Alphean、江蘇智多芯、Marvell移動通信部門、智擎信息，得益于其多次收購，翺捷科技的營收得以成(chéng)倍的速度增長(cháng)。

國(guó)芯科技稱爲A股“CPU第一股”，一家聚焦于國(guó)産自主可控嵌入式CPU技術研發(fā)和産業化應用的芯片設計公司，爲國(guó)家重大需求和市場需求領域客戶提供IP授權、芯片定制服務和自主芯片及模組産品，主要應用于信息安全、汽車電子和工業控制、邊緣計算和網絡通信三大關鍵領域。其在1月6日登陸科創闆，盤中一度跌破發(fā)行價（41.98元）。

“碳化矽襯底第一股”天嶽先進(jìn)上市首日開(kāi)盤直接破發(fā)，股價跌超6%。天嶽先進(jìn)成(chéng)立于2010年，在全球半絕緣型碳化矽襯底領域市場份額全球排名第三，市場占有率由2019年的18%提升至2020年的30%，是目前全球半絕緣型碳化矽襯底的主要企業。

臻鐳科技是國(guó)内軍用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一，主要産品包括終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等。在上市首日，臻鐳科技開(kāi)盤破發(fā)下跌8.66%。

英集芯開(kāi)盤價爲24.23元/股，之後(hòu)股價有所下跌，最大跌幅爲9.5%。英集芯是目前國(guó)産數模混合芯片設計公司，是國(guó)内移動電源（充電寶）、快充電源适配器等應用領域的主要芯片供應商之一。

對(duì)于芯片股頻頻破發(fā)的現象業界分析人士表示：“目前，投資機構之間搶項目已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段。随著(zhe)資本的大量入場，靠關系搶額度已經(jīng)變成(chéng)了報高價搶額度，這(zhè)也導緻了明星項目估值并不便宜。”

高估值很大的原因基于公司稀缺的概念，芯片概念本就(jiù)熱門，疊加目前全球“缺芯潮”，PE/VC在早期投資過(guò)程中，往往會(huì)對(duì)部分高精尖科技企業給出較高的市值評估，部分企業市盈率高達百倍，遠超行業平均水平。

同時(shí)深天投首席投資官吳葉楠也認爲，這(zhè)兩(liǎng)年一二級市場都(dōu)有些亢奮，産生泡沫是必然的，而随著(zhe)泡沫的破滅，市場注定會(huì)回歸理性，但是需要一個逐漸回歸的過(guò)程。

半導體國(guó)産賽道(dào)過(guò)熱？

淨利潤均爲負數，且虧損金額持續擴大

虧損幾乎是最近新上市的半導體企業的一大共性。翺捷科技作爲開(kāi)年以來最被(bèi)看好(hǎo)的半導體企業之一，從其招股書中能(néng)夠窺見半導體新上市企業的一隅。

在多次的收購後(hòu)，翺捷科技營收成(chéng)倍增長(cháng)，2017、2018年、2019年、2020年營收分别爲1.15億元、3.98億元、10.8億元，營業收入複合增長(cháng)率爲206%。但淨利潤卻與營收形成(chéng)了鮮明的對(duì)比，僅2017年到2020年四年間累計就(jiù)虧損高達44億元，虧損金額分别爲9.78億元、5.37億元、5.83億元、23.27億元。

CPU第一股的國(guó)芯科技，其招股書中顯示，報告期（2017-2020年上半年）内扣非後(hòu)淨利潤分别爲-1322.63萬元、279.54萬元、1444.61萬元、-557.76萬元，合計約爲-156萬元。近三年半的時(shí)間，國(guó)芯科技的總體是虧損狀态，淨利潤的增長(cháng)主要靠政府補助。

2018年、2019年、2020年，希荻微實現營業收入分别爲6816.32萬元、1.15億元、2.28億元，實現歸屬于母公司所有者的淨利潤分别爲-538.40萬元、-957.52萬元、-1.45億元。

高額研發(fā)投入已成(chéng)行業常态

集成(chéng)電路設計行業是典型的科技、資金密集型行業，資金投入極高。這(zhè)些短期成(chéng)立的半導體企業由于沒(méi)有技術的積累，需要大額研發(fā)投入保證技術的進(jìn)步和産品的研發(fā)。因此，高額的研發(fā)投入導緻的虧損也是許多半導體上市公司都(dōu)存在的問題。

翺捷科技2021年預計虧損5.64億元。盡管虧損金額收窄17.63億元，較上年同期收窄75.76%，有分析師認爲：“其盈利能(néng)力堪憂，近五年累計虧損超50億元，長(cháng)期虧損難以撐起(qǐ)高估值。”

2021年，天嶽先進(jìn)研發(fā)費用7373.61萬元，占營業收入的14.93%，研發(fā)費用同比增加62.05%。國(guó)芯科技2020年累計研發(fā)投入2.15億元，占營業收入的比重爲32.08%，且2018、2019年該值分别爲33.09%、28.68%，研發(fā)投入均在較高水平。

作爲技術驅動型企業，半導體公司往往在研發(fā)上投入巨大的資金，從營收占比來看，半導體企業的研發(fā)投入占營收比重逐年攀升，甚至研發(fā)投入接近全年營收總額。

商業化時(shí)間長(cháng)，同時(shí)面(miàn)對(duì)國(guó)際大廠競争

盡管面(miàn)對(duì)國(guó)産化替代的需求，國(guó)産半導體企業具有國(guó)産化應用優勢。但由于國(guó)産化半導體企業成(chéng)立時(shí)間相對(duì)較短，在市場占有率、曆史積澱、經(jīng)營規模、産品豐富性和技術水平等方面(miàn)均仍與行業領先企業存在一定差距。

在短期内向(xiàng)國(guó)際半導體企業的優勢領域中發(fā)起(qǐ)挑戰存在難度，因此國(guó)産半導體企業在一定時(shí)間内仍需要追趕半導體企業龍頭，如果競争對(duì)手提供更好(hǎo)的價格或服務，則公司的行業地位、市場份額、經(jīng)營業績等均會(huì)受到不利影響。

破發(fā)是狂歡後(hòu)的清醒？

據美國(guó)半導體媒體Semiconductor Engineering統計，2021年的最後(hòu)一個月，在半導體領域全球共有54家創企獲得新一輪融資，僅詳實可查的融資金額就(jiù)超過(guò)150億人民币，獲得融資的55家公司中40家公司都(dōu)是中國(guó)企業。

并且在已經(jīng)上市的半導體企業公布的第一季度業績來看，龍頭企業業績很好(hǎo)。紫光國(guó)微2022年第一季度業績預報顯示，預計2022年第一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤5.1億元-5.5億元,同比增長(cháng)57.54%-69.90%，營業收入、淨利潤均創下曆史新高。截至4月10日，有15家半導體、電子化學(xué)品公司披露一季财報預告，全部實現業績同比增長(cháng)，部分公司同比增長(cháng)超過(guò)2倍。

過(guò)熱的上市企業與破發(fā)的半導體公司形成(chéng)了冰火兩(liǎng)重天。國(guó)産集成(chéng)電路産業發(fā)展面(miàn)臨著(zhe)非常複雜的内外環境。從外部環境綜合來看，就(jiù)是必須加快實現芯片自主；而從内部環境來說，各地區都(dōu)想自己把半導體新興産業搞出成(chéng)績。在這(zhè)樣(yàng)的環境中，出現“造芯熱”有著(zhe)一定的必然性。

但集成(chéng)電路是資本、技術密集型産業，能(néng)夠脫穎而出的企業終究屬于少數。風口後(hòu)，市場并不如預期。有半導體投資人表示：“現在有些半導體企業估值過(guò)于誇張。”

幾年前，中國(guó)LED芯片産業也曾經(jīng)曆一輪投資熱——全國(guó)各地一下冒出來80多家LED芯片企業，總投資達到800億元。低端的同質化競争，讓行業出現了嚴重内卷。僅僅兩(liǎng)年後(hòu)，70%的企業已經(jīng)關門。實際上，以當時(shí)的市場估值，僅僅400億元，就(jiù)已經(jīng)能(néng)夠并購兩(liǎng)家世界領先的LED芯片企業。

中國(guó)本土的半導體企業仍然面(miàn)臨著(zhe)極爲艱辛的産業環境。在當前的投資熱下，錢不是問題。更關鍵的問題在于，錢該怎麼(me)投，往哪兒投。中國(guó)半導體産業需要理性的投資策略，要遵從産業發(fā)展的市場規律，以市場的原則去應對(duì)芯片全球市場化的特點。

泡沫總要被(bèi)戳破

不同産業有不同天花闆，在將(jiāng)價值擡高的過(guò)程中，都(dōu)有一段你情我願的合作。高估值高泡沫可以吸引全球頂尖人才回到中國(guó)創業，并造就(jiù)一個有競争力的産業。過(guò)高的泡沫總要被(bèi)戳破。

目前半導體的上遊産業鏈有所緩解，由于經(jīng)濟下行、疫情影響與地緣政治摩擦的三重影響，半導體下遊産業需求變弱。在消費電子方面(miàn)，過(guò)去三年中基本支透，由于對(duì)未來安全感較弱，市場負面(miàn)情緒仍在持續。

現在半導體上市企業“破發(fā)”，是市場化機制下的一種(zhǒng)“糾偏”行爲，不但能(néng)引導新股的定價機制日趨合理，還(hái)有利于市場回歸個股基本面(miàn)思考。

随著(zhe)半導體上市公司發(fā)行定價更加市場化，交易機制更加完善，市場交易會(huì)更加趨于平穩理性；具有研發(fā)優勢及科技創新優勢的企業股票，其内在價值也會(huì)得到合理體現。

近兩(liǎng)年半導體行業投資熱度極高，但火熱之下，更需冷靜。

作者：九林